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　　重点 变乱：2025年3月28日首旅旅舍(600258) 投资，2024年年报首旅旅舍颁布，现营收77.5亿元2024年公司实，0.5%同比-；8.1亿元归母净利润，1.4%同比+；润7.3亿元扣非归母净利，1.9%同比+。单Q4营收为18.5亿事迹适应咱们此前预期：，-1%yoy，为0.8亿归母净利润，-25%yoy，合预期事迹符。34.4%毛利率为，.4pctyoy+1；率8.4%出卖用度，.8pctyoy+1；10.7%治理用度率，.1pctyoy-0；率4.5%财政用度，.2pctyoy-0。利率4.5%Q4归母净，.4pctyoy-1。收入分袂为50.7/21.7/5.2亿元2024年旅舍运营/旅舍治理/景区营业，+12%/0%yoy-5%/。续提速开店继，末公司门店一共7002家构造赓续优化：截至Q4，+12%yoy；1.9万间房量达5，+8%yoy。401家当季新开，53家净开2，353家门店终年共开1，1400开店方针完毕1200-。中高端）占比晋升至52%新开店中模范店（经济型+，3%有明显晋升较客岁同期的4，续优化构造持。line有1743家2024底pipe，比54%模范店占。划新开1500家2025年公司计，续提速开店继。AR降幅环比收窄Q4均匀RevP，均匀RevPar为134元构造升级成果初显：单Q4，3.0%yoy-，4.8pct降幅环比收窄。为61.1%此中入住率，.5pctyoy-1，219元ADR为，0.6%yoy-。Par为137元成熟店同店Rev，2.0%yoy-。ar同比-1.2%不含轻资产RevP，成果初显构造升级。店行为中国第三大旅舍连锁集团节余预测与投资评级：首旅酒，协同整合股源背靠首旅集团，续优化开垦筹划25年公司继，加构造升级开店提速叠。和新增2027年节余预期调理2025/2026，0.7亿元（2025/2026年前值为9.1/9.7亿元）估计2025-2027年归母净利润分袂为9.1/9.9/1，E估值为17/15/14倍对应2025-2027年P，入”评级支持“买。场角逐加剧带来的单房均价下滑等危害提示：门店扩张不足预期、市。

　　025年3月29日公司布告24年年报首旅旅舍(600258) 变乱 2，亿元/-0.54%24年收入77.5，元/+1.41%归母净利8.1亿，亿元/+1.92%扣非归母净利7.3；亿元/-1.05%单Q4收入18.6，万元/-24.7%归母净利8312，元亿元/-23.52%扣非归母净利7223万。vPAR环比Q3降幅收窄点评 基数改革下Q4Re，占比晋升显明模范品牌开店。34元/-3.0%（成熟店同比-2.0%4Q24首旅如家完全旅舍RevPAR为1，R154元/-1.2%）不含轻治理全部RevPA，-7.8%）降幅收窄环比Q3（完全旅舍，量价拆分，t、ADR为219元/-0.6%OCC为61.1%/-1.5pc；分袂同比-1.0%/-4.2%/-5.0%分层次经济型/中高等/轻治理RevPAR，幅度相对幼经济型下滑。适应安排终年新开，新开占比显明上升模范店、中高端- 证券之星-提炼数据精华 解开财富密，500家、同比晋升25年安排新开1。1353/739家24终年新开/净开，%（按下限1200家算计）终年完结年头新开安排113，54家、新开数同环比均有伸长此中Q4新开/净开401/2。/净开710/360家24年模范治理旅舍新开，%/+14.3pct占完全新开的52.5；次分按档，理旅舍298/412/642家24年新开经济/中高等/轻管，.5%/+6.9pct中高等占新开比重为30。新开1500家25年公司安排，00~1400家晋升方针较24年的12。润率回升景区利，利率降幅环比收窄Q4扣非归母净。务板块分业，7.32亿元/-1.0%4Q24旅舍营业营收1，、对应利润率5.2%/-0.9pct利润总额8970万元/-15.8%，AR同比下滑主因RevP；3亿元/-2.2%景区营业营收1.，、利润率31.9%/+1.5pct利润总额4158万元/+2.8%，有所改革利润率。用端当作本费，.4%/10.7%、同比+1.4/+1.8/-0.2pct4Q24归纳毛利率/出卖用度率/治理用度率34.4%/8，用度率有必定改革此中毛利率、治理；%、同比-1.4pct/-1.1pct归母/扣非归母净利率4.5%/3.9，7%/-1.3pct）降幅有所收窄此中扣非归母净利率较Q3（15.。RevPAR赓续修复、希望事迹弹性节余预测、估值与评级 短期Q1行业，合、晋升治理效用公司优化门店组，改革空间较大利润率中长久。.1/10.4/11.1亿元估计25E~27E归母净利9，14.5/13.6X对应PE为16.6/，入”评级支持“买。业代价战加剧危害提示 行，不足预期商旅规复，升不足预期等筹划效用提。

　　 2024年收入与利润体现相对稳定首旅旅舍(600258) 主题概念，升至50%分红率提。.51亿元/-0.54%2024年公司收入77，亿元/+1.41%归母净利润8.06，3亿元/+1.92%扣非归母净利润7.3。.62亿元/-1.05%2024Q4公司收入18，亿元/-24.71%归母净利润0.83，亿元/-23.52%扣非净利润0.72，7万元资产减值牺牲带来扰动此中四时度计提直营店607。红0.36元（含税）公司拟每股派发掘金分，（2023年为30.90%）分红率同比晋升至49.85%，股息率2.6%眼前股价对应。有所晋升开店质地，开店方针提速2025年。353家/+12.5%2024年公司新开1，+163.9%净增739家/；0家/+55.4%此中模范店新开71，+291.3%净开360家/；净开14家如家经济型，来初次净增转正2017年以；选合计净增178家如家商旅、如家精。旅舍7002家年底公司正在营，.6%/29.0%/43.2%/0.2%经济型/中高端/轻治理/其他各占比27，比赓续晋升中高端占。新开旅舍1500家2025年公司安排，43家/+11.2%为终年开店提速供应根柢此中2024年底贮备店1743家、模范店9。旅讯报道据举世，年年终完结万店方针公司估计2026，和产物迭代下开垦团队深化，估计希望加强公司开店信念。AR降幅环比收窄四时度RevP，趋向转移闭怀后续。/-3.0%（均匀房价219元/-0.6%2024Q4完全旅舍RevPAR134元，/-1.5pct）出租率61.1%，AR同比-1.2%（均匀房价-0.7%此中不含轻治理旅舍的完全旅舍RevP，.3pct）出租率-0，.0%（均匀房价-0.4%成熟旅舍RevPAR-2，1pct）出租率-，AR-1.2%（均匀房价-0.8%不含轻治理旅舍的成熟旅舍RevP，.3pct）出租率-0。理营业此消彼长旅舍直营与管，润有所回落景区净利。入72.35亿元2024年旅舍收，.58%同比-0，亿元/+3.99%分部净利润6.28；入-5.01%此中旅舍运营收，及RevPAR消重紧要因为直营店省略，/-2.6pct毛利率18.7%；+11.60%旅舍治理收入，许旅舍加多紧要系特，/+1.6pct毛利率76.1%。5.16亿元景区交易收入，持平同比；亿元/-7.2%净利润1.92，工本钱晋升紧要是人。观体例性危害危害提示：宏；化低于预期品牌迭代优；低于预期国企改进。PAR-0.5%/+1.2%/+1.3%、模范店净增界限加多）投资创议：支持此前假设（2025-2027年不含轻治理Rev，店资产减值节拍同时统筹直营，12.26亿元（此前25-26年为9.42/10.70亿元）调理2025-2027年公司归母净利润9.20/10.64/，/14/12x对应PE为16。方面一，期行业需要稳定伸长旅舍之家数据显示近，已相对触底商旅需求，vPAR颠簸企稳供需平均下Re，司希望受益于顺周期弹性后续若趋向企稳向上则公。方面另一，同时更重视构造升级与优化眼前公司开店方针提速的，如家回归净增状况产物迭代下老牌，边际改革通道全部筹划进入，励进一步优化后续闭怀激，大市”评级支持“优于。

　　24年公司达成收入77.5亿元/同比-0.5%首旅旅舍(600258) 摘要： 变乱：20，元/同比+1.4%归母净利8.1亿，元/同比+1.9%扣非净利7.3亿。中其，6亿元/同比-1.1%Q4公司达成收入18.，/同比-24.7%归母净利0.8亿元，/同比-23.5%扣非净利0.7亿元。收72.3亿元/同比-0.6%24年营业拆分：FY24旅舍营；亿元/同比+0.1%景区运营收入5.2。中其，.9亿元/同比+4%旅舍营业利润总额为8；2.3亿元/同比-7%景区运交易务利润总额为。筹划仍承压Q4旅舍，比改革但环。AR134元/同比-3.0%4Q24公司完全旅舍RevP，/同比-0.6%ADR219元；同比-1.5pctOcc61.1%/。中其，par拖累显明轻治理Rev，理旅舍后剔除轻管，54元/同比-1.2%完全旅舍RevPAR1，元/同比-0.7%此中ADR234；同比-0.3pctOcc65.7%/。层面同店，RevPAR155元/同比-1.2%Q4不含轻治理的18个月以上成熟旅舍；/同比-0.8%ADR233元；同比-0.3pctOcc66.6%/。而言全部，求规复较慢及行业需要开释影响公司旅舍营业承压紧要受商旅需，议后市集信念改革而跟随924会，4环比Q3（同比-6.0%）改革公司剔除轻治理的RevparQ。环比提速Q4开店，开店构造改革24年全部。司新开店1353家2024年终年公，、362、385、401家此中Q1-Q4各开业205，步加疾环比逐。中其，轻治理旅舍为108/99/193家Q4新开401家中经济型/中高端/，理Q4开店较Q3提速构造上经济型、轻管。来看终年，理新开店298/412/642家2024年经济型/中高端/轻管，2023年改革全部开店构造较，业和正正在签约店为1743家截止24年终公司已签约未开，年新开店1500家公司安排2025，提速环比。依旧稳定时刻用度。5%/同比+1.1pctFY24出卖用度率7.，/同比-0.4pct治理用度率10.8%；/同比-0.5pct财政用度率4.6%。净利各为9.4、10.9、11.8亿元投资创议：估计公司2024-26年归母，16X、14X、13X眼前股价对应PE各为，荐”评级支持“推。观经济赓续下行的危害危害提示：（1）宏；展低于预期的危害（2）加盟拓展进。

　　 4Q24事迹略低于预期首旅旅舍(600258)，旅舍录得收入百姓币18.5亿元支持“持有”评级：4Q24首旅，1.1%同比低落，利润为8归母净,0万元30，24.7%同比低落，们的预期略低于我。中其，改革的带头下毛利率正在构造，pt至34.4%同比晋升1.4p。时同，周期加大出卖用度公司老手业下行，.8ppt至8.4%出卖用度率同比晋升1，比有所晋升用度率同。-2026E节余预测咱们下调了2025，至14.8元并下调方针价，有”评级支持“持。Q24首旅旅舍正在高基数的影响下4Q24旅舍筹划还是承压：4，同比低落3%RevPAR。比低落0.6%此中ADR同，1.5个百分点OCC同比低落。理旅舍的影响但如剔除轻管，比低落1.2%RevPAR同，低落0.3个百分点紧要是OCC仅同比。以为咱们，出高基数的窘境跟着全部行业走，店RevPAR希望企稳预测2025年首旅酒。赓续伸长开店速率，Q24公司新开店401家并将正在2025年延续：4，单季史乘新高开店数目创。时同，025年加疾开店步骤公司估计将赓续正在2，约1新开,0家50。们以为但我，店升级安排下正在现有的门，将赓续闭店，26年的万店方针公司为完毕20，疾开店节拍需进一步加，必定压力或面对。新开店门店以模范旅舍、中高端旅舍认为主门店构造改革促利润率晋升：2024年，端旅舍占比同比晋升1.5ppt至29%带头了全部门店构造的改革：（1）中高；晋升0.7ppt至91.5%（2）特许筹划旅舍占比同比；动门店升级改造（3）公司推，家品牌比例同比晋升13.3%如家3.0及以上的产物占如。以为咱们，措将正在2025年赓续上述旅舍构造的优化举，同时鼓动节余才力的晋升并正在晋升旅舍品牌情景的。行业需求放缓投资危害：；展不足预期下重市集拓。

　　24年年报：事迹期内公司交易总收入达77.51亿元首旅旅舍(600258) 变乱：首旅旅舍颁布20，.54%同比-0;润8.06亿元达成归母净利，.41%同比+1;利润7.33亿达成归母扣非净，.92%同比+1。业收入18.62亿元此中Q4公司达成营，.05%同比-1；润8313万元达成归母净利，4.71%同比-2；利润7223万元达成扣非归母净，3.52%同比-2。依旧较高收入增速点评： 旅舍运营，同比持平景区收入。组成看从营收，现收入50.67亿元2024年旅舍运营实，.01%同比-5，5.37%收入占比6；入21.68亿元旅舍治理达成收，1.6%同比+1，7.97%收入占比2；.16亿元景区收入5，.07%同比+0，6.66%收入占比。营业的赓续拓店跟着特许筹划，收入依旧伸长旅舍治理营业，进一步晋升收入占比。店1353家终年新开酒，一步提速开店进码投资评级 - 股票数据 - 数据中心。24年终截止20，2家（含境表2家）公司共有旅舍700，1.85万间客房间数为5。数目为2032家此中中高端旅舍，9.0%占比2，1.54万间客房间数为2，的41.5%占总客房间数。新开店1353家2024年终年，店12家此中直营，1341家特许加盟店；新开298家经济型旅舍，新开412家中高端旅舍，新开642家轻治理旅舍。15家闭店7，737家净开店。正在签约店1743家已签约未开业和正。开店401家Q4公司新，40家有较大幅伸长环比23Q4的3，47家闭店1，254家净开业。据环比边际改革24Q4筹划数。RevPAR为134元24Q4公司完全旅舍，3.0%同比-；219元均匀房价，0.6%同比-；1.1%出租率6，.5pct同比-1。为0%/-6.2%/-8.1%/-3%终年四个季度公司Revpar同比分袂，比公司数据贯串行业可，的行业低点后判决进程Q3，步回暖带来筹划数据改革从Q4入手行业需求逐。年看从全，PAR为147元完全旅舍Rev，4.7%同比-；229元均匀房价，2.6%同比-；4.2%出租率6，比-1.4pct比客岁同期低落同。利率幼幅改革毛利率、净，进一步优化治理用度率。毛利率38.36%2024年公司全部，24pct同比+0.；0.58%净利率1，17pct同比+0.。用率看从费，5%/10.8%/0.83%/4.58%出卖/治理/研发/财政用度率分袂为7.4，7pct/0pct/-0.56pct同比分袂为+1.11pct/-0.3，度下行时刻老手业景气，销力度加大营，用管控巩固费，欠债金额消重有息，全部依旧牢固时刻用度率。店升级迭代加快已有酒，员权力拓展会，务质地晋升服。有旅舍升级改造公司赓续对现，2023年终的58.5%晋升至71.8%如家3.0及以上产物占如家品牌店数比例从。推出如家4.0版本2024年上半年，年新开67家店并于2024。模和供应会员优质效劳来稳定长久发扬另一方面公司尽力于通过伸张会员规，员总数已达1.97亿截止24年终公司会，30.8%同比伸长。升会员权力公司争持提，会员系统革新天性化优质效劳通过“如LIFE俱笑部”，户粘性加强客。现归母净利润9.33/10.88/12.49亿元投资创议：估计2025-2027年首旅季度将实，6.65%/14.82%同比增速15.69%/1。为0.84/0.97/1.12元/股估计2025-2027年EPS分袂，分袂为16X、14X和12X对应2025-2027年PE，策刺激下的消费苏醒看好旅舍行业正在政，入”评级赐与“买。宏观市集境况转移危害提示：存正在，省略危害旅舍需求；订单大幅省略的危害存正在大客户流失或；发发展舒徐存正在身手研，不达预期危害数字化修理；赓续大幅加多存正在旅舍需要，加剧的危害市集角逐。

　　 变乱：首旅旅舍颁布2024年年度陈述首旅旅舍(600258) 投资重点：。年旅舍行业筹划承压点评： 2024。旅游旅舍苏醒之年2023年为国内，旅舍筹划目标大幅上涨酿成同比高基数疫情时刻积累的出游需求凑集开释饱动。加商旅需求规复舒徐旅游需求开释完毕叠，店市集显明承压2024年酒，体RevPAR为118元2024年国内旅舍的整，9.7%同比低落；58.8%Occ为，.5个百分点同比低落2；200元ADR为，5.8%同比低落。构造调理公司加疾，逆势上涨筹划利润。完全旅舍RevPAR为167元2024年公司不含轻治理旅舍的，3.2%同比低落；68.2%Occ为，.6个百分点同比低落0；245元ADR为，2.3%同比低落，同样下滑筹划目标，体现出强劲韧性但相较行业全部。绩方面而业，业总收入77.51亿元公司2024年达成营太平洋在线下载0.54同比低落；润8.06亿元达成归母净利，1.41%同比伸长。压的后台下行业全部承，同时达成利润伸长公司依旧收入牢固，稳收益：2024年公司新开店数目1咱们以为紧要情由有（1）扩张提速,3家35，12.5%同比伸长，739家净开店，63.9%同比伸长1，抵消筹划目标压力门店数目急速伸长。公司贮备店为12024年底,3家74，模范治理旅舍包罗943家，11.2%同比伸长，依旧伸长动能来日公司希望。024年新开中高端旅舍412家（2）旅舍构造进一步优化公司2，45.6%同比伸长，旅舍311家净开中高端，52.5%同比伸长。进一步晋升至29.0%年底中高端旅舍数目占比，.5个百分点同比伸长1，一步晋升至91.5%同时公司轻资产占比进，73个百分点同比晋升1.。收入占比晋升3个百分点高毛利的特许旅舍营业，率升至38.4%带头公司全部毛利。施了一系列深化精巧化治理的设施（3）本钱管控生效：公司对内实，本钱支付有用管控。入”的投资评级赐与公司“买。旅舍集团龙头之一公司是国内三大，本钱管控达成利润的逆势伸长2024年通过构造调理和，高伸长注解市集信念贮备店数目依旧较，年新开店1500家公司安排2025，6年的每股收益分袂为0.84/0.90元界限希望加快扩张估计公司2025/202，15.82/14.72倍眼前股价对应PE分袂为，买入”的评级赐与公司“。流、贮备店伸长放缓、事迹增速低于预期等危害提示：行业角逐加剧、天然灾祸影响客。